행복 추구 블로그

애플의 시가총액은 미국 1등이자 세계 1등입니다. 애플의 비중이 매우 큰 나스닥100, 나스닥종합지수는 애플의 실적에 따라서 나스닥의 상승하기도 하고 폭락을 하기도 합니다. 이러한 애플의 실적 발표에서 주의깊게 살펴보는 영역은 서비스 영역입니다. 애플은 여전히 아이폰이 50%에 가까운 매출 비중을 차지하지만 조금씩 아이폰의 비중이 낮아지고 서비스의 매출이 증가하는 것을 관찰할 수 있습니다. 중국이나 인도, 베트남 공장에서의 공급망 이슈의 영향을 크게 받는 아이폰, 아이패드, 맥북과 다르게 서비스 매출은 소프트웨어 기반이기 때문에 안정적인 성장세를 보이는 영역입니다. Serives라는 큰 카테고리에 포함되는 서비스는 어떤 것들이 있는지 알아보겠습니다.

하드웨어를 제외한 대부분의 서비스들의 총집합

애플은 실적을 발표할 때 크게 5가지의 카테고리로 분류합니다. 아이폰, 아이패드, 맥(맥북 및 아이맥), 웨어러블(에어팟 및 애플 워치), 아이패드 그리고 서비스입니다. 아래 그래프에서 보시다시피 서비스 매출은 애플의 매출 비중에서 눈에 띄게 성장하고 있습니다. 많은 사람들이 사용하게 된 아이폰 대신 해외 애널리스트들이 애플의 차세대 먹거리로 서비스에 기대를 하는 것도 서비스 영역에서의 성장 때문인 것 같습니다.

대표적인 애플의 서비스들

1. 애플 뮤직 (Apple Music)

애플 뮤직은 유럽의 스포티파이와 함께 세계에서 가장 널리 이용되는 음원 스트리밍 서비스입니다. 애플 뮤직은 미국 한정으로 스포티파이의 유료 가입자를 추월했습니다. 애플뮤직이 별도의 카테고리로 분류되어 실적이 발표되지는 않습니다. 경쟁 기업인 스포티파이의 실적으로 짐작만 해볼 수 있는 상황입니다. 스포티파이는 상장 이래 연간으로 흑자를 낸 적이 없는 기업인데요. 애플뮤직이 미국에서 스포티파이를 추월했다고는 하나 글로벌 2위 스트리밍 서비스인 애플 뮤직도 캐시카우급 실적을 내고 있다고는 생각되지 않습니다.

2. 앱스토어, 맥 앱스토어

아이폰, 아이패드의 앱스토어와 맥북의 앱스토어도 서비스 카테고리에 포함되는 서비스입니다. iOS vs 안드로이드 글로벌 점유율을 비교하면 애플은 조사 기관마다 다르지만 보통 20~25%의 점유율로 추정됩니다. 하지만 더 적은 점유율에도 불구하고 항상 App Store의 매출이 구글의 Google Play를 압도하는 것으로 알려져 있습니다. 

3. 아이클라우드 (iCloud)

아이클라우드는 아이폰, 아이패드 등의 애플 기기들을 백업할 수 있는 공간을 제공하는 클라우드 서비스입니다. 컴퓨터에 백업을 해서 아이클라우드를 사용하지 않던 유저들도 비공개 릴레이, 나의 이메일 가리기 등의 기능을 추가하여 구독자를 모으고 있습니다. TMI로 애플의 아이클라우드는 아마존의 AWS에서 동작합니다.

4. 아이튠즈, 애플 북스

아이튠즈의 서비스는 국내에서 일부분만 사용할 수 있습니다. 스트리밍의 시대가 오기 전까지 해외에서 음원 다운로드는 곧 아이튠즈를 통한 디지털 구매가 대세였습니다. 국내 멜론, 벅스, 지니 등에서 구하기 어려운 노래들을 다운로드 받으려면 미국 애플 계정을 만들고 아이튠즈 스토어에서 다운로드 받는 방법 역시 널리 알려져 있습니다. 아이튠즈 스토어는 mp3 다운로드 뿐만 아니라 영화 구매 역시 포함됩니다.

5. 애플 페이

애플이 제공하는 결제 서비스인 애플 페이는 글로벌 결제 거래량에서 마스터 카드를 제치고 2위에 올라섰습니다. (1위는 비자) 나라마다 비율은 다르지만 애플은 애플 페이에서 결제되는 금액의 일부분이 수수료로 가져가고 있습니다.

6. 애플케어

애플의 서비스 연장 서비스입니다. 애플케어 플러스는 보험과 유사한 서비스로서 아이폰, 아이패드 등 애플 기기를 구매할 때 소비자의 과실, 부주의로 인해 발생한 파손을 계약된 기간 내에 비용을 지불하고 점검을 포함한 서비스를 받을 수 있습니다. 해석하기에 따라 보험업으로 분류되기도 합니다. 유사 보험업이지만 보험업은 고마진으로 알려져 있기에 고마진 서비스일 것으로 예상할 수 있습니다.

7. 라이센스

애플 아이폰을 구매하고 사파리 브라우저를 실행한 뒤에 검색창에 키워드를 입력하면 구글에서 검색 결과가 나타납니다. 이는 구글이 세계적으로 점유율이 높으니까 애플이 유저들을 배려해서 구글을 기본 검색 엔진으로 지정한 것이 아니라 구글과의 계약으로 인해 이루어진 것입니다. 미국의 유명 투자기관인 번스타인에서는 매년 구글이 검색엔진으로 구글이 설정되게 하기 위해 애플에 지불하는 금액이 매년 150억 달러 이상일 것으로 추측하기도 했습니다.

미국주식 반도체 ETF 중에서 가장 유명한 것은 SOXX, SMH가 있습니다. 또한 3배 레버리지까지 확장한다면 SOXL까지 있습니다. 앞에 언급한 ETF의 보유 종목(holdings)를 살펴보신 분들이라면 알게 되는 회사가 바로 브로드컴입니다. 엔비디아, AMD는 컴퓨터용 GPU 및 CPU 공급 업체로서 일반 소비자에게 익숙한 기업이고 TSMC, ASML까지는 뉴스 기사에도 많이 나와서 인지도가 높아진 반면 브로드컴은 시가총액은 앞에 기업들만큼 크지만 인지도는 더 낮습니다. 브로드컴은 거대한 시총만큼 반도체 ETF에서 차지하는 지분도 큽니다. 개별주식 투자가 아닌 ETF로 투자하여도 ETF 내에서 차지하는 지분이 크기에 브로드컴에 대해 알고 있는 것이 좋다고 생각합니다.

반도체 팹리스 기업 브로드컴 알아보기

1. 브로드컴은 미국기업? 티커는?

애플의 주식 티커는 AAPL, 마이크로소프트는 MSFT, 알파벳(구글)은 GOOGL, 아마존은 AMZN, 테슬라는 TSLA 입니다. 대부분의 미국 기업은 기업 이름을 1~5글자로 줄여서 티커로 사용합니다. 반면에 브로드컴(Broadcom)의 티커는 AVGO 입니다. 티커만 읽고도 기업 이름을 추리할 수 있는 것과 완전히 상반됩니다. 그 이유는 브로드컴이 Braodcom Inc 이라는 미국 기업과 아바고(AVAGO)라는 싱가포르 기업과 합병하여 탄생했기 때문입니다. 합병 전 브로드컴의 주식 티커는 BRCM이었지만 아바고가 인수합병 후에 티커가 AVGO로 변경된 것입니다. 인수회사가 피인수회사의 기업명을 사용하되 티커는 인수회사의 티커를 사용한 것입니다.

피인수회사의 사명을 사용한 것에 대해서는 이유가 밝혀진 적이 없습니다. 하지만 반도체가 미래 산업의 핵심으로 두각되면서 외국 기업이 자국(미국)의 기업을 인수하는 것에 대해서 안 좋은 시선이 있을 수 있기에 겉모습은 미국기업이었던 브로드컴으로 유지하는 것이 아닌가하는 개인적인 추측을 하고 있습니다. 또한 브로드컴이 퀄컴을 인수합병을 시도하려고 했을 때 미국 재무부 산하 기관에서 국가 안보를 위협할 수 있다는 조사를 했고 당시 미국 대통령이었던 트럼프가 2018년 3월 12일 행정 명령을 통해 브로드컴의 퀄컴 인수 금지 명령을 내렸습니다.

하지만 2018년 3월 23일 주총에서 미국으로의 본사 이전이 승인됐고 싱가포르 법원에서도 허용했으며 같은 해 4월 4일 본사를 미국으로 이전하는 법적 조치를 완료했습니다. (미국 델라웨어로 본사를 이전했습니다.) 이로써 현재는 미국 기업이 확실하다고 생각됩니다. 하지만 삼성이 미국으로 떠나겠다고 하면 모든 정계, 법조계가 뜯어 말렸을텐데 싱가포르는 브로드컴의 미국 본사 이전을 순순히 허용한 것에 의문이 남습니다. 어쨌든 브로드컴은 싱가포르와 미국에 모두 본사를 사용하는 공동 본사를 유지했지만 미국 캘리포니아 산 호세에 있는 본사가 유일한 본사가 되었습니다. 게다가 S&P500 인덱스 편입의 제1 원칙은 미국에 본사를 둔 기업이어야 한다는 것입니다. 

2. 브로드컴이 돈을 버는 방법

첫 번째 사진에서도 나타났지만 현재 브로드컴은 수많은 기업들이 인수합병 끝에 생겨난 기업입니다. 그렇기에 판매하고 있는 제품이 매우 다양하지만 크게 반도체와 소프트웨어로 나눌 수 있습니다. 그중에서 반도체 제품이 차지하는 비중이 75%에 달합니다. 파이버 채널(Fibre Channel HBAs), 레이드 컨트롤러(레이드 어댑터), 이더넷카드(NIC), STB (셋톱박스 Satellite, Cable, IPTV), Wi-Fi 라우터, CMTS, 케이블 모뎀, GNSS 리시버, 광센서(Optical Sensors) 등이 있습니다. 각종 기업의 인프라, 제품의 필수 제품으로 사용되지만 B2B 기업이기에 일반 대중들에게 인지도가 낮은 게 이해가 갑니다.

브로드컴은 4차 산업혁명으로 일컫는 미래 반도체의 핵심 부품을 제공하는 기업으로서 실적도 매우 우수합니다. 논갭 기준으로 순수익, 매출 총이익(Gross Margin), 조정 EBITDA, FCF (프리 캐시 플로우)가 해가 지날수록 증가하는 것을 확인할 수 있습니다. 인수합병으로 몸집을 불린만큼 VM웨어 인수에 성공한다면 하드웨어 중심 기업에서 소프트웨어 영역에서도 강자가 될 것이라고 기대하고 있습니다.

3. IT 반도체 기업임에도 매력적인 배당수익률

IT 섹터 기업들은 필수소비재, 헬스케어, 산업재, 에너지 주식과 비교했을 때 배당 수익률이 낮습니다. 하지만 브로드컴은 배당수익률이 3%가 넘으며 배당 성장률도 20% 후반대를 기록하고 있습니다. 매년 개선되고 증가하는 실적이 있기에 앞으로도 꾸준한 배당금 증가를 기대할 수 있습니다. 배당주 중심의 투자를 하는 투자자들도 브로드컴은 관심 목록에 추가할만하다고 생각됩니다.

브로드컴의 배당 성장은 그래프로 보면 그 성장 규모를 체감할 수 있습니다. 브로드컴의 배당은 대부분 미국기업과 마찬가지로 분기 배당이며 3,6,9,12월에 배당금이 지급됩니다. 2016년부터 배당금의 CAGR은 43%에 달합니다. (CAGR : 연평균 성장률)

4. 주가

반도체 불황으로 인한 대다수의 반도체 기업의 실적과 주가가 하락했지만 브로드컴은 상대적으로 선방한 실적과 주가 흐름을 보여줬습니다. 모든 반도체 기업을 추종하는 SOXX 대비 나은 수익률을 거뒀습니다. 물론 브로드컴은 상승장일 때는 엔비디아, AMD, AMAT, KLA 등 회사보다 상승폭이 작다는 특징이 있습니다.

애플과 마이크로소프트는 미국 빅테크 중에서 배당금을 지급하는 두 개의 기업입니다. 다만 배당금이 증가하는 것 이상으로 주가가 상승했기 때문에 배당수익률 자체는 낮은 편입니다. 그래서 배당주로 인컴 수익을 노리는 투자자들에게 주목받지 못하는 경향이 있지만 애플과 마이크로소프트는 주가상승으로 인한 시세차익과 배당금이라는 두 가지 요소를 가진 성장주이자 배당주입니다. 이번 게시글에서는 배당주 관점에서 애플과 마이크로소프트의 매력을 살펴보겠습니다.

배당주로서 AAPL, MSFT 매력 분석

1. 본업을 잘 하는 회사

배당(dividend)는 기업이 벌어들인 돈을 주주들에게 지급하는 금액입니다. 좋은 배당주의 가장 중요한 요소는 자신이 투자하는 해당 회사가 돈을 잘 벌고 있느냐, 그리고 앞으로도 계속 돈을 잘 벌어서 배당금을 지급할 수 있느냐입니다. 무에서 유를 창조할 수는 없는 법입니다. 미국의 대표적인 통신사인 AT&T는 고배당주식으로 유명했지만 저조한 실적 속에 배당금을 감당할 수 없어서 배당을 삭감했습니다. 배당투자자이면서 장기투자자라면 회사가 회사가 본업을 잘 하는 회사인지 알아야 합니다.

아래 그래프는 애플과 마이크로소프트의 2031년, 2032년까지 주당 순이익 전망치입니다. (Earning Estimate) 마소의 향후 실적이 더 가파르게 성장할 것으로 애널리스트들이 예상하긴 하지만 애플 역시 현재보다 미래에 더 많은 돈을 벌 것으로 예상됩니다. 즉 배당을 삭감하거나 중단하지 않고 배당금을 꾸준히 지급할 것임을 알 수 있습니다.

2. 배당금을 크게 인상하는 회사라는 점

배당주로서 애플과 마소의 두 번째 투자 포인트는 배당금을 8년 간, 17년 간 꾸준히, 그리고 크게 증액해왔다는 점입니다. 아래 이미지에서 애플과 마소의 연속 배당금 증액 연도를 확인할 수 있습니다. 저는 첫 번째 투자 포인트가 본업을 잘 하는 회사라고 주장했습니다. 두 번째 투자 포인트는 첫 번째 투자 포인트에서 연결됩니다. 돈을 잘 버는 회사가 앞으로도 돈을 더 잘 벌게 될 것이니 배당금 또한 커질 것이다는 논리입니다. 또한 두 회사는 Payout Ratio, 즉 배당 성향에서 10% 중반대와 20% 중반대를 유지하고 있는데요. 이 배당 성향은 배당주 중에서 낮은 편에 속하기에 앞으로의 배당금 급격한 배당 인상을 기대할 수 있습니다.

3. 우리의 일상에 존재하는 기업

미국 주식, 특히 S&P500 내에서 배당금을 지급하는 배당주들은 미국 내수에서 사업을 하는 산업주, 원자재주식, 보험업, 금융주이거나 정유주인 경우가 많습니다. 이러한 회사들은 미국 500대 기업에 포함되는 좋은 기업이지만 안타깝게도 한국인들 입장에서는 뭐하는 회사인지 알기 어렵고 정보를 얻기도 힘들다는 점이 있습니다. 반면 애플은 아이폰, 아이패드, 맥북부터 에어팟 등의 제품을 접하면서 애플이라는 회사를 이해하기 쉬우며 관련된 정보를 얻기도 수월합니다. 배당주에 장기투자함에 있어서 주식의 주가가 급락할 때 이유를 알지 못한다면 쉽게 패닉셀을 할 수 있습니다. 애플과 마이크로소프트는 기업의 펀더멘탈 외에도 다른 미국 배당주 보다 오래 보유할 수 있는 요소를 갖고 있다고 생각합니다.

동영상 스트리밍 분야에서는 넷플릭스가 글로벌 1위를 차지하고 있다면 오디오 플랫폼에서는 Spotify 스포티파이가 그 역할을 차지하고 있습니다. 두 기업의 공통점이라면 두 기업은 각자가 속한 분야에서는 1위를 유지하고 있지만 경쟁이 매우 치열하며 경쟁 기업이 애플, 구글, 아마존 등 기업과 비교해 규모가 영세하다는 점입니다. 금리인상과 긴축의 시기에 피해야 할 주식은 돈을 벌지 못하는 적자기업이라는 것이 정석입니다. 이런 점에서 스포티파이는 현재 피해야 할 종목입니다. 하지만 스포티파이, 스냅, 클라우드플레어 등 성장주들은 금리인상이라는 공포 속에 성장성 대비 주가가 과락하는 구간이 올 것이라 생각하고 있고, 원하는 가격에 매수하기 위해 항상 Watchlist 에 올려두고 있습니다. (현재 블로그 포스팅하는 시점에서도 고점대비 많이 떨어져있긴 합니다.) 스포티파이가 가진 성장성을 통해 투자 아이디어를 공유해보겠습니다.

여전히 증가하는 프리미엄 멤버십 구독자와 MAU 

제가 주목하는 스포티파이 투자의 핵심은 두 번째에 소개할 항목이지만 여전히 현재, 그리고 꽤 오랫동안 스포티파이의 실적에 가장 중요한 사업은 MAU와 (월간 활성 이용자) 프리미엄 멤버십 구독자의 증가세입니다. 스포티파이의 매출 90%는 프리미엄 멤버십에서 나오며 광고 매출은 10%가 채 되지 않습니다. 넷플릭스의 실적 증가가 곧 구독자 수인 것과 마찬가지입니다. 글로벌 음원 시장이 성숙됨에 따라 성장성이 둔화될 수밖에 없기에 스포티파이는 오디오와 관련된 여러 분야로 확장하고 있습니다.

팟캐스트라는 새로운 성장동력

스포티파이는 애플을 상대로 두 번이나 이긴 이력을 갖고 있는 기업입니다. 아이튠즈로 음원 다운로드 시대 때 스트리밍 기반으로 애플을 상대로 첫승을 거뒀고 두 번째 승리는 팟캐스트입니다. 시장 성장 단계이기 때문에 승리를 장담할 수는 없지만 추격자 입장에서 기존 강자인 애플을 뛰어 넘었다는 점이 중요합니다. 조사 과정에 따라, 기준년도에 따라 팟캐스트 시장의 성장률은 상이하지만 평균적으로 연평균 25% 내외의 성장률을 기대하고 있습니다. 전기차가 매년 20~30% 성장을 이루는 시장임을 생각하면 커져가는 팟캐스트 시장은 기업의 성장에 가속을 줄 수 있다고 생각합니다.

아이폰, 아이패드, 맥북을 사용자들은 기기에 팟캐스트 앱이 내장되어 있습니다. 접근성이라는 측면에서 출발선부터가 다르지요. 그럼에도 스포티파이는 두 번째로 애플을 꺾는 성과를 냈습니다. 스포티파이가 팟캐스트 시장에서 빠른 성장을 이룬 것은 조 로건, 킴 카다시안 등 셀럽부터 배트맨, 슈퍼맨 등 IP를 보유한 워너브라더스와 독점 계약을 통해 청취자들을 끌어모은 것이 크다고 생각합니다. 

음원 제공 플랫폼에서 콘텐츠 제작사로

스포티파이의 적극적인 팟캐스트 시장 공략으로 인한 변화입니다. 스포티파이라는 기업이 가진 강점, 또는 경제적 해자라고 한다면 유료, 무료 이용자들을 통해 쌓인 데이터를 분석해 한 명 한 명의 이용자들에게 취향에 맞는 음악을 재생시키는 것입니다. 하지만 음악 자체는 애플뮤직이든 멜론이든 타이달이든 똑같이 듣고 경험할 수 있습니다. 좋은 음악을 추천해주기는 하나, 굳이 기존에 쌓인 플레이리스트, 좋아요 등을 버리고 스포티파이로 갈아탈 동기가 부족했습니다.

그리고 위에 언급한 스포티파이의 독점 팟캐스트 제공은 기존의 스포티파이와 결이 다릅니다. 슈퍼맨과 관련된 팟캐스트, 킴 카다시안의 팟캐스트는 오로지 스포티파이에서만 들을 수 있습니다. 예전에는 어차피 제공하는 음원은 모두 같기에 스포티파이로 갈아타지 않아도 됐지만 이제는 스포티파이"에서만" 경험할 수 있는 것들이 쌓이고 있습니다. 오리지널 콘텐츠가 없는 넷플릭스와 종이의집, 오징어게임, 기묘한 이야기가 있는 넷플릭스는 하늘과 땅 차이입니다. 스포티파이는 선제적으로 팟캐스트 시장의 콘텐츠 제작사가 되어가고 있습니다.

팟캐스트로 인한 광고 매출 증가

팟캐스트는 이전부터 무료 이용자들을 통해 광고 수익을 내고 있었습니다. 하지만 팟캐스트에 투자하기 시작하고 팟캐스트와 관련된 광고 매출이 크게 증가했고, 실적에 반영이 됐습니다. 스포티파이가 애플의 팟캐스트 이용자를 흡수하면서 + 팟캐스트 시장이 커져가면서 광고 매출의 성장이 커질 것으로 예상됩니다.